Nel mercato: il mercato del Tesoro si prepara al sismico dominio della SEC

30 ottobre (Reuters) – Gli operatori del mercato dei titoli del Tesoro si aspettano che le autorità di regolamentazione statunitensi finalizzino presto una regola chiave volta a frenare le scommesse alimentate dal debito da parte degli hedge fund e a promuovere la stabilità finanziaria. Temono che ciò possa rimodellare il settore e creare nuovi problemi.

La norma della Securities and Exchange Commission degli Stati Uniti, proposta per la prima volta nel settembre dello scorso anno, obbligherebbe molti scambi nel mercato dei titoli del Tesoro da 25mila miliardi di dollari, compreso un mercato di finanziamento a breve termine chiamato accordi di rimpatrio e acquisto (repo), su compensazione centrale. La stanza di compensazione centrale funge da acquirente per ogni venditore e da venditore per ogni acquirente.

Secondo il gruppo commerciale SIFMA e sei fonti del settore bancario e degli hedge fund, gli operatori di mercato si aspettano ampiamente che la SEC finalizzi la norma entro poche settimane, possibilmente a metà novembre.

Ma i dettagli cruciali non sono chiari, incluso se la SEC vuole che il settore passi alla compensazione centralizzata tutto in una volta o gli consenta di farlo in più fasi, e quanto tempo ci vorrà perché il settore lo implementi, dicono le fonti.

La regola arriverebbe mentre altre normative negli ultimi anni hanno visto le banche ritirarsi dal loro lavoro di intermediari nel mercato del Tesoro, causando alcuni problemi che i regolatori stanno cercando di risolvere. L’industria teme che la compensazione centralizzata, se non implementata correttamente, possa compromettere questo obiettivo: aumenterà i costi, il che potrebbe portare un numero maggiore di trader a ritirarsi.

Il modo in cui verrà modellato questo settore non è del tutto chiaro. Negli ultimi mesi, ad esempio, JPMorgan Chase (JPM.N) ha ridotto la sua posizione nel segmento del mercato dei pronti contro termine poiché la Securities and Exchange Commission vuole che le banche facciano più affari, come mostrano i rendiconti finanziari. Ma le rivelazioni mostrano che le banche depositarie come Bank of New York Mellon (BK.N) e State Street (STT.N) stanno facendo gran parte del business. L’approccio contrastante non è stato segnalato in precedenza.

Le regole influenzeranno anche gli altri partecipanti al mercato. Il modo in cui sarà modellato potrebbe determinare se i pochi broker indipendenti rimasti sul mercato sopravvivranno.

Alcuni hedge fund che si indebitano pesantemente per trarre profitto da piccole differenze nei prezzi dei titoli del Tesoro possono scoprire che l’operazione non è più redditizia e interrompersi.

“È un approccio molto importante”, ha affermato Rob Toomey, responsabile dei mercati dei capitali presso SIFMA, riferendosi alla regola della SEC. “Ci sono dei costi in questo. Chi sostiene questi costi rimane una grande domanda.”

La SIFMA, che ha esercitato pressioni sulla SEC, prevede che la norma finale venga emanata il mese prossimo, prima della conferenza del mercato del Tesoro del 16 novembre.

La Securities and Exchange Commission ha rifiutato di commentare. Il presidente della SEC Gary Gensler aveva precedentemente affermato che il processo normativo richiede generalmente dai 12 ai 24 mesi.

JPMorgan e BNY hanno rifiutato di commentare. State Street non ha commentato.

Quasi smarrito e ritrovato

I mercati del Tesoro sostengono la finanza globale, ma le fondamenta sono incrinate. Il debito pubblico americano è cresciuto a dismisura negli ultimi anni, ma i compratori sono diminuiti.

Le banche hanno ridotto la loro esposizione perché i requisiti patrimoniali più elevati hanno reso le negoziazioni meno attraenti. Sono intervenuti gli hedge fund e altri trader proprietari, ma possono correre troppi rischi e ritirarsi in tempi di stress.

Ci sono stati quasi incidenti, l’ultimo nel marzo 2020, quando i mercati del Tesoro si sono fermati al culmine della pandemia, costringendo la Fed a intervenire per sostenerla con misure di emergenza. Molti esperti ora si aspettano che alcune di queste caratteristiche diventino caratteristiche permanenti del mercato.

Queste preoccupazioni hanno spinto le autorità di regolamentazione statunitensi ad avviare una revisione della performance del mercato. La norma SEC sarà la regolamentazione più significativa che dovrà ancora emergere da tale revisione.

Esiste un ampio consenso sulla necessità di una riforma del mercato del Tesoro, compresi i vantaggi della compensazione centrale, anche tra le fonti del settore intervistate per questo articolo. La maggior parte di loro ha chiesto l’anonimato per parlare francamente della situazione.

“Ciò migliorerà i finanziamenti e ridurrà il rischio di interruzioni nel mercato del Tesoro statunitense”, ha affermato Yiming Ma, assistente professore alla Columbia Business School. “Molte delle preoccupazioni del mercato riguardano come arrivare a questo risultato? E nel processo di raggiungimento di questo obiettivo, perderemo qualcos’altro?”

“Dipende molto da come viene implementato. Quali sono i costi di implementazione e di conformità ad esso associati?” Lei disse.

Qualcosa sta arrivando

Quali siano questi costi e come si manifesteranno non è chiaro, hanno affermato fonti del settore.

Nel mercato dei pronti contro termine, ad esempio, dove gli investitori prendono in prestito contanti a breve termine in cambio di titoli del Tesoro, la maggior parte delle negoziazioni viene effettuata bilateralmente tra broker e clienti, come gli hedge fund. Una regola della SEC costringerebbe le banche a trasferirlo in una stanza di compensazione centrale.

Ma gli hedge fund non hanno accesso all’agenzia centrale di compensazione del mercato, un’unità del Depository Trust & Clearing Corp. Ciò significa che le banche dovranno probabilmente utilizzare la propria adesione per offrire ai clienti l’accesso attraverso un meccanismo chiamato sponsorizzazione. Questo processo comporta costi che le banche devono decidere se trasferire o meno ai propri clienti.

Questi costi significano che JPMorgan ha ridotto le sue posizioni in pronti contro termine con leva finanziaria negli ultimi mesi, con alcune di quelle transazioni spostate verso transazioni bilaterali, secondo i suoi rendiconti finanziari e una delle fonti.

Al contrario, la Bank of New York e State Street hanno aumentato la loro presenza. I dati sono scarsi, ma i rendiconti finanziari contengono alcuni indizi. Le banche utilizzano un processo contabile chiamato netting per compensare alcune attività di concessione e assunzione di prestiti nel mercato di compensazione. Il netting è cresciuto in modo significativo per le banche depositarie.

Per la Bank of New York, ad esempio, la compensazione nel mercato dei pronti contro termine sovvenzionati è salita a 126 miliardi di dollari nel terzo trimestre, rispetto ai 35 miliardi di dollari dello stesso periodo dell’anno scorso.

La SIFMA ha chiesto alla SEC di concedere al settore dai tre ai cinque anni per attuare le regole. Attualmente si aspettano che la SEC ne conceda due, ha detto Toomey. Wall Street sta iniziando a fare alcuni preparativi, ma è ancora agli inizi.

“L’ipotesi di base è che qualcosa stia arrivando”, ha detto Tommy, “non sappiamo quale sia la sua portata”.

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